Das Gleichgewicht halten, wenn sich der Anleihenzyklus dreht

26. Juni 2023
4 min read

In der Spätphase eines Anleihenzyklus kann es sinnvoll sein, das richtige Gleichgewicht zwischen Zins- und Bonitätsrisiko zu finden. Wir sind der Meinung, dass dieses ausgewogene Verhältnis in diesem Anleihenzyklus eine besonders gute Idee ist. 

Warum? Bedenken Sie, dass die Anleger in den letzten achtzehn Monaten mit der schnellsten Straffung der globalen Geldpolitik seit vier Jahrzehnten und einer Bankenkrise zu kämpfen hatten, der drei regionale US-Banken zum Opfer fielen. Dennoch ist es der amerikanischen Konjunktur bisher gelungen, eine Kontraktion zu vermeiden. Trotz eines anhaltend starken Arbeitsmarktes geht die Inflation gegenüber ihrem 40-Jahres-Höchststand weiter zurück, bleibt jedoch hoch. 

Die US-Notenbank Federal Reserve (Fed) hat sich unterdessen verpflichtet, die Inflation wieder auf das langfristige Ziel der US-Notenbank von 2 % zu bringen, und je länger das dauert, desto wahrscheinlicher wird eine Rezession. Die Fed hat die Zinsen in diesem Monat zwar konstant gehalten, geht aber davon aus, dass sie sie im Laufe des Jahres wieder anheben wird.

Eine Allwetter-Anleihenstrategie

Wir vermuten, dass wir damit einer Wende im US-Anleihenzyklus näher kommen. Aber die Bestimmung des Zeitpunkts, wann das geschehen könnte – unter den besten Umständen keine leichte Aufgabe –, ist im heutigen Marktumfeld besonders knifflig. Deshalb sind wir der Meinung, dass der richtige Zeitpunkt für einkommensorientierte Anleger gekommen ist, um Staatsanleihen und andere zinsempfindliche Wertpapiere mit wachstumssensiblen Festzinsanlagen in einem einzigen, dynamisch verwalteten Portfolio zu kombinieren. 

Beide Arten von Anleihen eignen sich gut zur Erzielung von Einkommen – insbesondere jetzt, da die Inflation und die restriktivere Geldpolitik die Renditen in die Höhe getrieben haben. Eine diversifizierte zweipolige Strategie, die Zins- und Bonitätsrisiken ausbalanciert, ermöglicht es Anlegern, sich zu jedem Zeitpunkt in die eine oder andere Richtung zu orientieren – ein Ansatz, der unserer Meinung nach ein hohes Einkommensniveau bei gleichzeitig hoher Risikominderung bieten kann. 

Wir betrachten diesen Ansatz als eine Allwetterstrategie, aber gerade jetzt könnte der ideale Zeitpunkt sein, insbesondere falls sich das Wachstum in den kommenden Monaten genug verlangsamt, um Zinssenkungen im Jahr 2024 zu rechtfertigen.

Zinsen und Risiko: Gegensätzliche Tendenzen

Zweipolige Anleihenansätze haben sich in der Vergangenheit bewährt, weil die beiden wichtigsten Arten von Anleihenrisiken in der Regel negativ korreliert sind. Staatsanleihen schneiden in der Regel gut ab, wenn sich das Wachstum verlangsamt, die Inflation abkühlt und die Märkte sich auf niedrigere Zinsen einstellen. Das hat sie zu zuverlässigen Diversifizierern von höher verzinslichen Unternehmens- und Schwellenländeranleihen gemacht, die wie Aktien am besten glänzen, wenn das Wachstum hoch ist und die Zinsen steigen. 

Diese Zusammenhänge lösten sich 2022 auf, als die Zinsen gleichzeitig fielen. Einige Anleger begannen sich zu fragen, ob die Zeit der negativen Korrelationen vorbei sei. Das erwies sich als verfrüht. Die Beziehung, gemessen an Staatsanleihen und Aktien, wurde Anfang dieses Jahres wiederhergestellt (Abbildung).

Korrelationen zwischen Staatsanleihen und Aktien werden wieder negativ
Korrelationen zwischen Staatsanleihen und Aktien werden wieder negativ

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Stand: 31. Mai 2023
Quelle: Bloomberg, S&P und AllianceBernstein (AB)

Längerfristig erwarten wir, dass sich das historische Muster wieder durchsetzen wird. Korrespondierende Kursrückgänge bei Staatsanleihen und Unternehmensanleihen sind in den letzten 30 Jahren äußerst selten gewesen. Doch selbst wenn die beiden Arten von Vermögenswerten gleichzeitig fallen, kann eine zweipolige Strategie helfen, den Schaden zu minimieren. Diejenigen, die zinsempfindliche und ertragsorientierte Vermögenswerte in separaten Portfolios halten oder sie verschiedenen Vermögensverwaltern anvertrauen, könnten in einer solchen Situation versucht sein, zu verkaufen und Verluste in beiden Bereichen festzuschreiben. 

Staats- und Hochzinsanleihen entwickeln sich selten gleichzeitig schlecht
Staats- und Hochzinsanleihen entwickeln sich selten gleichzeitig schlecht

Historische Analysen sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
HY (High Yield, Hochzins) wird durch Bloomberg US Corporate High Yield dargestellt. TSY (Treasuries, US-Staatsanleihen) wird durch Bloomberg US Treasury dargestellt. Ein Anleger kann nicht direkt in einen Index investieren, und dessen Wertentwicklung spiegelt nicht die Wertentwicklung eines AB-Portfolios wider.  
Bezieht sich auf vierteljährliche Erträge, beginnend mit dem 1. April 1993 bis zum 31. März 2023. Rundungsfehler möglich.
Quelle: Bloomberg und AllianceBernstein (AB)

Drahtseilakt

Was bedeutet das aktuell für die Anleger? 

Zunächst einmal glauben wir, dass sich der US-Anleihenzyklus im Laufe dieses Jahres zu drehen beginnen wird, da die straffere Geldpolitik das Wachstum bremst. Sollte sich eine Rezession abzeichnen, werden Anleger Liquidität und ein gesundes Maß an Duration – ein Maß für die Zinsempfindlichkeit – beibehalten wollen. Staatsanleihen eignen sich hervorragend für beides. 

Gleichzeitig kann ein Engagement in „Spread-Sektoren“ wie Hochzinsanleihen, ausgewählten Unternehmensanleihen aus Schwellenländern und mit gewerblichen Hypotheken besicherten Wertpapieren ein Portfolio ergänzen und das Einkommenspotenzial erhöhen. Angesichts der derzeit unterdurchschnittlichen Bonitätsspreads sind wir jedoch besonders vorsichtig, wenn es um Unternehmensanleihen mit CCC-Rating geht, die in einem wirtschaftlichen Abschwung besonders anfällig wären. 

Die derzeitigen Marktbedingungen sind schwierig, vor allem im Vergleich zu dem lange vorherrschenden Umfeld niedriger Volatilität und niedriger Zinsen, das der Pandemie vorausging. Wenn die Unsicherheit groß ist, ist es unserer Meinung nach das Beste, wenn die Anleger ihr Pulver trocken halten und auf verschiedene Szenarien vorbereitet sind. Wir sind der Meinung, dass ein ausgewogener Ansatz bei der Einkommensgenerierung genau das ermöglicht.

In diesem Dokument zum Ausdruck gebrachte Meinungen stellen keine Analysen, Anlageberatungen oder Handelsempfehlungen dar, spiegeln nicht unbedingt die Ansichten aller Portfoliomanagementteams bei AB wider und können von Zeit zu Zeit überarbeitet werden.