Investment-Grade-Unternehmensanleihen: Auf der Überholspur

25. August 2022

5 min read

Die Renditen sind endlich gestiegen: Am 30. Juni lagen die Renditen für globale Investment-Grade-Unternehmensanleihen bei über 4,3 %. Anleger haben mehr als ein Jahrzehnt auf solch attraktive Renditeniveaus gewartet. Leider machen die Verlangsamung des Wachstums und die Angst vor einer möglichen Rezession einige Investoren misstrauisch. Wir halten das für eine verpasste Chance.

Die Bewertungen sehen in vielerlei Hinsicht überzeugend aus

Es ist kaum zu übersehen, dass die Renditen von Investment-Grade-Unternehmen weltweit derzeit so hoch sind wie seit der globalen Finanzkrise nicht mehr (Abbildung). Die Renditen europäischer Unternehmen sind mehr als 2 % höher als vor einem Jahr, als die Hälfte des Index negative Renditen aufwies. Heute rentiert kein einziges europäisches Unternehmen mehr im Minus.

Renditen für Investment-Grade-Unternehmensanleihen auf 10-Jahres-Hoch

Bloomberg Global Aggregate Credit Index: Rendite zum schlechtesten Wert und optionsbereinigter Spread

Corporate yields trended down since 2009 until recently. They’re now at 4.3%, the highest level in the 12-year period shown.

Stand: 30. Juni 2022
Quelle: Bloomberg

Als die Anleihenrenditen noch niedrig waren, sahen die Anleger in dividendenstarken Aktien mitunter eine attraktive Alternative. Heute ist das Gegenteil der Fall: Investment-Grade-Unternehmensanleihen bieten den größten Renditevorteil gegenüber der Dividendenrendite des S&P 500 seit einem Jahrzehnt (Abbildung), während sie gleichzeitig die Nachteile von Risikoanlagen abfedern.

Unternehmensanleihen haben derzeit einen enormen Renditevorteil gegenüber Aktien

Differenz zwischen der Rendite von US-Investment-Grade-Unternehmensanleihen und der S&P-500-Dividendenrendite

The gap between corporate and stock-dividend yields ranged from 2.5% to 0.1% over the past 12 years but has now spiked to 3%.

US-Investment-Grade-Unternehmensanleihen, dargestellt durch den J.P. Morgan US Liquid Index (in US-Dollar).
Stand: 30. Juni 2022
Quelle: Bloomberg, J.P. Morgan, S&P und AllianceBernstein (AB)

Und schließlich entschädigen die heutigen großzügigen Spreads (Renditeaufschläge) die Anleger mehr als nur für das Rezessionsrisiko, vor allem angesichts der außerordentlich guten Fundamentaldaten.

Robuste Fundamentaldaten bieten ein Polster gegen den Abschwung

Zu Beginn der meisten Konjunkturflauten sind die Fundamentaldaten der Unternehmen bereits schwach. Die heutigen Emittenten befinden sich jedoch in einer viel besseren finanziellen Verfassung als Emittenten, die in frühere Rezessionen eintraten, da die Unternehmen ihre Bilanzen und ihre Liquidität in den letzten zwei Jahren konservativ verwaltet haben. Infolgedessen haben sich die Verschuldungs- und Deckungsquoten, die Margen und der freie Cashflow verbessert.

Um diese Kennzahlen zu bestätigen, haben wir eine eingehende historische Analyse des US-Investment-Grade-Unternehmensmarktes durchgeführt, bei der wir unser Emittentenuniversum angepasst haben, um Verzerrungen durch Überlebenden-Verzerrung, Änderungen in der Zusammensetzung und andere Verzerrungen auszuschließen (Abbildung).

Die Bilanzen sind heute viel gesünder

„Konstantes Universum“ der US-Investment-Grade-Unternehmen

Left chart shows rising coverage ratio and declining leverage. Right chart shows high free cash flow and fast-rising margins.

Historische und aktuelle Analysen sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Stand: 31. Mai 2022
Quelle: AllianceBernstein (AB)

Neben dem im Allgemeinen guten Zustand der Unternehmen ist auch deren Risikobereitschaft bemerkenswert gedämpft. Die Bereitschaft, Kredite zur Finanzierung von Fusionen und Übernahmen aufzunehmen, ist gering. Es besteht sogar die Möglichkeit, dass diese Bereitschaft zunimmt, ohne die Ratings zu beeinträchtigen. Auch wenn die kollektive Finanzpolitik der Unternehmen in den nächsten 12 Monaten wahrscheinlich aggressiver werden wird, erwarten wir, dass die Verbesserungen der Kreditprofile in fast allen Investment-Grade-Branchen die Verschlechterungen überwiegen werden.

Markttechnik wird sich verbessern

Die Fed war bisher kein wichtiger Akteur auf dem US-Markt für Investment-Grade-Unternehmensanleihen, sodass ihre Verkäufe wahrscheinlich keine Auswirkungen auf die Märkte haben werden, wenn sie die quantitative Lockerung zurückfährt.

Im Gegensatz dazu könnte die Europäische Zentralbank (EZB) den europäischen Anleihenmarkt überschwemmen, wenn sie ihr umfangreiches Portfolio an Investment-Grade-Unternehmensanleihen auflöst. Aber wird sie das tun? Wir glauben nicht. Im Jahr 2018 beendeten die Zentralbanken ihre Programme zum Ankauf von Staatsanleihen vorzeitig, nur um die Käufe in kurzer Zeit wieder aufnehmen zu müssen. Um eine Wiederholung zu vermeiden, wird die Europäische Zentralbank wahrscheinlich an ihren Investment-Grade-Unternehmensanleihen festhalten und den Cashflow sogar wieder in den Investment-Grade-Kreditmarkt investieren.

Aber wie sieht es mit der Nachfrage aus? Viele Anleger bleiben an der Seitenlinie. Wir gehen davon aus, dass Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating der natürliche erste Schritt der Anleger in den Markt sein werden, da die heute viel attraktiveren Renditen sie wieder anlocken. Damit ist der Unternehmenssektor für eine Rallye positioniert.

Es ist angerichtet: Kurzum, selbst angesichts einer möglichen Rezession stehen die Zeichen für globale Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating äußerst günstig. Die Bewertungen sind attraktiv. Die Bilanzen sind solide, der freie Cashflow wächst, die Profitabilität steigt und die Unternehmen verfolgen eine relativ konservative Finanzpolitik.

Unseres Erachtens sollten Anleger diese Signale beherzigen und einsteigen. Selten haben wir einen besseren Zeitpunkt für Investitionen in Investment-Grade-Unternehmensanleihen erlebt.

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