Vorbereitung auf eine neue Ära der US-Politik
Veränderte Ertragsmuster sind Ausdruck einer Welt im Wandel. Die geopolitische Lage bleibt angespannt, mit anhaltenden Kriegen in der Ukraine und im Nahen Osten und dem Zusammenbruch des syrischen Regimes im Dezember. Im Jahr 2024 fanden in mehr als 70 Ländern Wahlen statt. Trumps Sieg im November markierte einen historischen Wendepunkt in der US-Politik mit enormen Auswirkungen auf Länder, Unternehmen und Anleger auf der ganzen Welt.
Die Richtung des politischen Wandels wurde von Trump klar vorgegeben. Höhere Zölle, niedrigere Steuern, weniger Regulierung und Subventionskürzungen gehören zu Trumps wirtschaftspolitischen Schwerpunkten. Es wird erwartet, dass er gleich am ersten Tag einige Änderungen durch Exekutivverordnungen vornimmt. Doch es einige Zeit dauern, bis viele politische Details formuliert und gesetzlich verankert sind.
Mehr Inflation bedeutet, dass Anleger Aktien benötigen
Während die Agenda noch ausgearbeitet wird, scheint ein Ergebnis klar zu sein: Der vorgeschlagene Maßnahmenmix wird wahrscheinlich zu einem höheren Staatsdefizit und einer höheren Inflation in den USA führen. Diese Erwartung spiegelt sich an den Finanzmärkten in steigenden US-Anleiherenditen und einer steileren Zinskurve für Staatsanleihen wider.
Wir sind der Meinung, dass ein potenziell inflationäres Umfeld die Notwendigkeit verstärkt, ein erhebliches Aktienengagement aufrechtzuerhalten. Unsere Untersuchungen zeigen, dass Aktien über mehr als ein Jahrhundert hinweg gute Arbeit geleistet haben, indem sie die Inflationsrate übertrafen – oder positive reale Erträge erzielten. Anleger, die sich auf eine sich verlangsamende Konjunktur eingestellt haben, sollten daher in Betracht ziehen, sich auf eine mögliche Beschleunigung des US-Wirtschaftswachstums im nächsten Jahr und einen leichten Anstieg der Inflation vorzubereiten, nachdem der US-Verbraucherpreisindex von einem Höchststand von 9,1 % im Juni 2022 auf 2,6 % im Oktober 2024 gesunken ist.
Allerdings könnte Trumps Politik auch zu einer größeren wirtschaftlichen Divergenz weltweit führen. Höhere Zölle könnten das Wachstum bremsen, insbesondere in China und Europa. Wenn die USA die Unterstützung für die NATO reduzieren und die Mitglieder zu höheren Ausgaben drängen, rechnen wir mit einer Belastung der Schulden und Haushaltsdefizite in ganz Europa.
Wie man Aktien bei politischen Veränderungen bewertet
Anleger stehen vor mehreren Herausforderungen. Erstens sind die Einzelheiten der politischen Veränderungen schwer vorherzusagen. Zweitens könnten sich die freigesetzten makroökonomischen Kräfte in den verschiedenen Regionen unterschiedlich auswirken. Drittens wird es eine Weile dauern, bis die Auswirkungen von politischen Veränderungen auf die Unternehmensgewinne erkennbar sind.
Wie können sich Portfoliomanager also vorbereiten? Selbst wenn Veränderungen von oben nach unten (d. h. durch die Politik) initiiert werden, kann eine Fundamentalanalyse (Bottom-up-Research) Aufschluss darüber geben, wie Unternehmen betroffen sein könnten. So kann zwischen anfälligen Unternehmen und solchen, die von neuen Entwicklungen profitieren werden, unterschieden werden.
Fallstudie: Vorbereitung auf Zölle
Zölle sind ein gutes Fallbeispiel. Im November kündigte Trump an, nach seinem Amtsantritt einen Zoll von 25 % auf alle Importe aus Kanada und Mexiko zu erheben. Er drohte auch damit, die Zölle auf chinesische Waren über das aktuelle Niveau hinaus zu erhöhen. Da Zölle per Dekret verhängt werden können, werden die Einzelheiten wahrscheinlich schnell nach Trumps Amtsantritt bekannt gegeben. Seit Trumps erster Amtszeit sind die Zölle gestiegen, wenn auch von einem historisch niedrigen Niveau aus (Abbildung).
Auf den ersten Blick scheinen Zölle US-Unternehmen Auftrieb zu geben und ausländische Konkurrenten zu behindern. Die Realität ist jedoch weitaus komplexer.
Neue Zölle würden für US-Unternehmen einen Anreiz darstellen, die Produktion ins Inland zu verlagern. Unternehmen, die auf Lieferanten aus dem Ausland angewiesen sind, könnten jedoch mit sofortigen Kostensteigerungen konfrontiert sein, bis sie kritische Vorgänge wieder ins Inland verlagern. Chinesische Unternehmen scheinen die offensichtlichen Opfer der Zölle zu sein. Unsere Untersuchungen zeigen jedoch, dass die US-Importe aus China seit der ersten Zollwelle im Jahr 2018 zwar zurückgegangen sind, die chinesischen Exporte in den Rest der Welt jedoch gestiegen sind. Das liegt daran, dass viele chinesische Firmen ihre Lieferketten neu konfiguriert haben, indem sie nach Mexiko und Vietnam verlagert wurden.
Unterdessen könnten globale Unternehmen mit US-amerikanischen Standorten von Zöllen profitieren. Beispiele hierfür sind europäische und japanische Autohersteller, Elektronikhersteller und Konsumgüterunternehmen mit einer großen Produktionspräsenz in den USA.
Was ist die Lektion, die wir daraus lernen können? Es ist riskant, pauschale Annahmen darüber zu treffen, wie sich eine neue Politik auf Unternehmen auswirken wird. US-amerikanische und globale Unternehmen, die frühere Zölle und die Pandemie geschickt umschifft haben, indem sie ihre Lieferketten neu konfigurierten, werden besser in der Lage sein, mit neuen Zöllen zurechtzukommen. Um die Risiken und Chancen von Zöllen wirklich zu erkennen, muss ein Analyst die Wettbewerbsposition, die Geschäftsstruktur und die Managementfähigkeiten eines Unternehmens genau kennen. So kann ein Investmentteam in Echtzeit beurteilen, wie sich Zölle langfristig auf die Gewinne auswirken könnten, und die Abzinsungssätze und Portfoliopositionen entsprechend anpassen.
„America First“ wird schwache US-Unternehmen nicht verändern
Da Trumps Agenda darauf abzielt, Amerika in politischen Überlegungen an die erste Stelle zu setzen, ist es nicht überraschend, dass für US-Aktien ein Aufschwung erwartet wird.
Aber betrachten Sie nicht den gesamten US-Markt durch eine rosarote Brille. Nehmen wir die Steuerpolitik. Ja, die Senkung der Unternehmenssteuern – wie Trump es versprochen hat – verbessert das Endergebnis für jedes Unternehmen. Aber Steuersenkungen machen aus einem schwachen Unternehmen kein Qualitätsunternehmen. Wenn überhaupt, dann ermöglichen Steuersenkungen stärkeren Unternehmen, ihre Position zu stärken, insbesondere in wettbewerbsintensiven Branchen.
Ebenso könnten sich potenzielle Kürzungen von Subventionen nicht wie erwartet auswirken. Selbst wenn die Regierung mehr Bohrungen nach fossilen Brennstoffen zulässt, könnten Subventionen für Projekte im Bereich erneuerbare Energien nicht über Nacht verschwinden; einige haben in republikanischen Bundesstaaten Arbeitsplätze geschaffen. Trumps Unterstützung für die Entwicklung der Infrastruktur könnte auch bedeuten, dass einige Subventionen aus der Biden-Ära überleben.
Es ist erstaunlich, wie sich politische Entscheidungen auf die Aktienerträge auswirken können. Tatsächlich entwickelten sich US-Energie-, Finanz- und Industrieaktien während der ersten Präsidentschaft von Trump unterdurchschnittlich, waren jedoch während Bidens Präsidentschaft die Top-Performer (siehe Abbildung). Gesundheitsaktien hingegen schnitten während der ersten Amtszeit von Trump geringfügig besser ab als während Bidens Präsidentschaft.