In ähnlicher Weise haben sich Aktien gut entwickelt, wenn die Zinsen stiegen (Abbildung oben,18 rechts). In den 18 Perioden mit steigender US-Staatsanleihenrenditen seit 1971 legten globale Aktien nach unseren Recherchen im Durchschnitt um 14 % pro Jahr zu. Steigende Zinsen schaden den Aktienerträgen normalerweise nicht, da sie in der Regel mit einer Beschleunigung des Wirtschaftswachstums und der Unternehmensgewinne einhergehen.
Anleger sollten sich auf jeden Fall auf Inflation vorbereiten und sicherstellen, dass die Aktienallokationen Titel umfassen, die unterschiedlich auf eine Rückkehr moderater Inflation und höherer Zinsen reagieren könnten. Und sie sollten eine Allokation in reale Vermögenswerte wie Immobilien oder Rohstoffe in Betracht ziehen, die sich bei steigender Inflation tendenziell gut entwickeln.
Risiko 2: Das schwingende Stil-Pendel
Die Zinsen haben natürlich einen tiefgreifenden Einfluss auf verschiedene Arten von Aktien. Steigende Zinsen erhöhen den Abzinsungssatz, den Anleger für die Bewertung von Aktien verwenden. Das wiederum drückt die Kurs-Gewinn-Multiplikatoren, insbesondere bei Wachstumsaktien, die tendenziell Cashflows und Gewinne in der ferneren Zukunft haben. Substanzwerte entwickeln sich oft besser, wenn die Zinsen steigen.
Das könnte eine Erklärung für die starken Stilschwankungen im ersten Quartal sein. Die Bewertungen von Hyperwachstums-Aktien mit besonders überhöhten Multiplikatoren fielen auf den Boden der Tatsachen zurück, während Substanzaktien eine Outperformance erzielten.
Doch selbst nach den jüngsten Kursgewinnen wurden globale Substanzaktien Ende Februar mit einem Abschlag von 51 % gegenüber Wachstumsaktien gehandelt, nachdem sie zuvor mehrere Jahre lang erheblich hinterherhinkten. Daher glauben wir, dass Substanzaktien weiteres Erholungspotenzial aufweisen. Bei Wachstumswerten ist es wichtig zu überprüfen, ob die Unternehmen über solide Geschäftsfaktoren und stabile Cashflows verfügen, um tragfähige Erträge zu erzielen, wenn die Multiplikatoren unter Druck geraten.
Aktien in der Mitte – wie etwa Aktien mit geringerer Volatilität – wurden während der Pandemie gemieden. Viele defensive Sektoren, wie beispielsweise Basiskonsumgüter und Versorger, werden zu attraktiven Bewertungen gehandelt und könnten dazu beitragen, die Volatilität abzufedern. In der Tat gab es inmitten des nervösen Handels Ende März Anzeichen dafür, dass diese Aktien mit niedrigerem Beta wieder ihre traditionelle Rolle der Risikoreduzierung einnehmen könnten.
Risiko 3: Marktpsychologie
Weitere Instabilität könnte sich aus den im Quartal beobachteten Handelstrends ergeben. Insbesondere die Reddit-Lieblinge-Episode spiegelt einen starken Anstieg des Kleinanlegerhandels mit US-Aktien wider, der durch beliebte Handels-Apps und einen Anstieg der durch das US-Konjunkturprogramm bedingten Bargeldreserven begünstigt wird.
Portfoliomanager können ungewöhnliche Handelsaktivitäten im Privatbereich überwachen, indem sie Daten von beliebten Handelsplattformen auswerten. Wir glauben nicht, dass diese Trends ein systemisches Risiko für die US-Märkte darstellen. Da die US-Privathaushalte jedoch, wie oben gezeigt, einen viel größeren Teil ihres Vermögens in Aktien halten, sind sie einer möglichen Marktkorrektur stärker ausgesetzt.
Zum Quartalsende stürzten die Aktienkurse mehrerer US-Medienaktien und chinesischer Titel mit US-Notierung aufgrund des immensen Verkaufsdrucks ab – und das, obwohl sich an ihren Gewinnen nichts geändert hatte. Es wird vermutet, dass Archegos Capital Management, ein in den USA ansässiger Hedgefonds, den Kursrutsch ausgelöst hat, nachdem er massive Verluste aus Aktienderivatgeschäften erlitten hatte.
Märkte mit einem hohen Anteil an Kleinanlegern – wie der Markt für chinesische A-Aktien – sind anfällig für Stimmungsschwankungen. Das führt oft zu Ineffizienzen, die von aktiven, langfristigen Anlegern ausgenutzt werden können, die Aktien mit Bewertungen identifizieren, die sich von den Fundamentaldaten abgekoppelt haben.
Risiko 4: Rückkehr zur neuen Normalität
Die Fundamentaldaten vieler Unternehmen wurden durch die Pandemie beeinträchtigt. Als die Wirtschaft heruntergefahren wurde, verschwand die Sichtbarkeit des Geschäfts, insbesondere in den stark betroffenen Branchen.
Während sich die Wirtschaft wieder öffnet, bleiben viele Fragen unbeantwortet. Wie werden Verbraucher und Unternehmen ihre Ausgaben auf die neue Normalität einstellen? Wird es ein Überangebot an Flugzeugen, Hotelzimmern oder Büroflächen geben? Werden verschuldete Unternehmen bei steigenden Zinsen mit Finanzierungsrisiken konfrontiert? Wie werden sich außergewöhnliche Konjunkturprogramme auf verschiedene Unternehmen auswirken? Und wie sieht es mit geopolitischen Risiken aus – die im letzten Jahr von den Radarschirmen verschwunden sind, aber nach der Pandemie wieder stärker in den Vordergrund treten könnten?
Es gibt keine einfachen Antworten. Aber all diese Fragen deuten darauf hin, wie wichtig eine äußerst selektive Aktienauswahl ist, die durch gründliche und zeitnahe Analysen während der Erholung untermauert wird.
Dauerhafte Erträge jenseits der Unsicherheit identifizieren
Das vielleicht größte übergeordnete Risiko, das Anfang 2021 auftauchte, ist die Macht eines stimmungsgesteuerten Marktes. Intensive Stimmungsströmungen können Anleger dazu verleiten, die Fundamentaldaten zu vergessen. In eine einzelne Gruppe von Aktien zu investieren, deren Kurse plötzlich durch die Decke gehen, kann verlockend sein, ist aber kein Rezept für einen langfristigen Anlageerfolg.
Um sich für den Aufschwung zu positionieren, muss man durch den Wust der Schlagzeilen hindurchblicken. Wenn Anleger die Risiken klar umreißen, können sie eine hohe Überzeugung für die Unternehmen entwickeln, die am besten in der Lage sind, Hürden zu überwinden und langfristige Anlageerträge zu liefern, wenn die Weltwirtschaft und die Märkte wieder zur Tagesordnung übergehen.
