Die angespannten Arbeitsmärkte werden die Zentralbanken mehr als jedes andere Thema dazu zwingen, die Zinsen weiter anzuheben, aber die Geldpolitik arbeitet mit einer langen Verzögerung. Die ersten Zinserhöhungen in diesem Zyklus liegen erst neun Monate zurück, und wir glauben nicht, dass ihre volle Wirkung bereits spürbar ist. Daher halten wir es nicht für sinnvoll, die Vorstellung von niedrigeren Lohnsteigerungen und damit einer niedrigeren Dienstleistungsinflation in Zukunft aufzugeben.
Zinssenkungen in naher Zukunft unwahrscheinlich
Dennoch wird die Wartezeit unangenehm sein. Solange der Arbeitsmarkt nicht schwächer wird, kann der Übergang, den wir für 2023 erwarten, nicht wirklich in Gang kommen – die Zentralbanker werden wahrscheinlich ihre restriktive Haltung beibehalten. Sobald sich eine Abschwächung des Arbeitsmarktes abzeichnet, werden sich die Finanzmärkte wahrscheinlich stärker auf das Wirtschaftswachstum konzentrieren. Gute Nachrichten sind an dieser Front nicht zu erwarten: Wir prognostizieren für das Jahr 2023 Rezessionen im Euroraum und in Großbritannien sowie ein Nullwachstum in den USA.
Normalerweise würde diese Art von schwachem Wachstum eine aggressive geldpolitische Lockerung auslösen, aber wir glauben, dass die Zentralbanken langsamer umschwenken werden, als die Finanzmärkte zu erwarten scheinen. Das Ergebnis: Mitte des Jahres dürfte das Wachstum langsam oder negativ sein, aber die Zinsen bleiben hoch und stabil. Wenn es zu Zinssenkungen kommt, dann nicht vor Ende dieses Jahres oder sogar erst 2024 oder später.
Asien macht sein eigenes Ding – in beide Richtungen
Während die großen westlichen Volkswirtschaften mehr oder weniger den gleichen Weg einschlagen – wenn auch in unterschiedlichem Tempo –, sind die großen asiatischen Volkswirtschaften auf einem anderen Weg.
In Japan beginnt die Inflation gerade jetzt schnell genug zu steigen, um die Aufmerksamkeit der Bank of Japan zu erregen. Der Leitzins ist immer noch negativ, und die Zinsstrukturkurve wird weiterhin kontrolliert. Wir gehen davon aus, dass sich beides im Jahr 2023 ändern wird, sodass die Bank of Japan zu einer strafferen Politik übergehen wird, auch wenn die Fed und die Europäische Zentralbank eine andere Richtung einschlagen. Der Kurswechsel der Bank of Japan dürfte einen Teil der Yen-Schwäche, die wir 2022 gesehen haben, rückgängig machen.
Auch China befindet sich in einer anderen zyklischen Lage. Pandemiebedingte Mobilitätsbeschränkungen begrenzten das Wachstum im Jahr 2022, und auch der Beginn des Jahres 2023 wird wahrscheinlich schwach ausfallen, da die Beschränkungen gelockert werden und sich die Infektionen weiter verbreiten. Dieses Umfeld wird die chinesische Zentralbank zumindest in der ersten Jahreshälfte auf ihrem Weg einer lockeren Geldpolitik halten.
Unruhiges Jahr für die Finanzmärkte zu erwarten
Was bedeutet das alles für die Anleger? Die gute Nachricht ist, dass das Jahr 2023 wahrscheinlich nicht so schwierig sein wird wie das Jahr 2022. Selbst wenn die Inflation in diesem Jahr nur allmählich zurückgeht, wird dies den Druck von den Zinsen nehmen. Ein Ende des Zinserhöhungszyklus dürfte die Aktien- und Anleihenmärkte entlasten.
Doch für eine Entwarnung ist es noch zu früh. Eine Welt mit langsamem oder negativem Wachstum und restriktiver Geldpolitik ist für Finanzanlagen kaum förderlich, sodass ein sehr unruhiges Jahr zu erwarten ist. Die Märkte werden sich erholen, wenn die Inflation schneller sinkt und die Hoffnung auf Zinssenkungen nährt. Aber die Märkte werden auch ins Straucheln geraten, wenn die Inflation langsamer sinken sollte – oder wenn die Zentralbanken die Idee einer Lockerung zurückstellen. Dieses Hin und Her zwischen guten und schlechten Nachrichten wird fast das ganze Jahr 2023, wenn nicht sogar darüber hinaus, anhalten. Für 2024 sehen wir ein günstigeres Umfeld, in dem die Inflation besser unter Kontrolle ist und die politischen Entscheidungsträger eher geneigt sein werden, das Wachstum anzukurbeln.
