Die USA im Zollsturm, Runde Zwei

11. April 2025

4 min read

Eric Winograd| Director—Developed Market Economic Research

Wie könnten sich die kürzlich angekündigten Strafzölle der USA in der wirtschaftlichen Realität niederschlagen?

Da Anfang April die jüngste Runde der US-Zollmaßnahmen angekündigt wurde, haben wir unsere US-Wirtschaftsaussichten herabgestuft. Wir erwarten für 2025 ein langsameres Wachstum und eine höhere Inflation. Sollte sich dies bewahrheiten, gehen wir davon aus, dass die Fed die Leitzinsen 2025 um 75 Basispunkte senken wird, möglicherweise sogar mehr.

Das Hin und Her über spezifische Zollmaßnahmen bleibt, wie die jüngsten Schlagzeilen belegen, sehr ungewiss. Sollten die am 2. April angekündigten universellen Zölle von 10 % jedoch bestehen bleiben (Chinas höherer Satz bildet eine bemerkenswerte Ausnahme), gehen wir davon aus, dass diese Maßnahmen in Verbindung mit Kürzungen der Inlandsausgaben und des öffentlichen Stellenabbaus das Wachstum des US-BIP im Jahr 2025 auf 0,5 % bis 1,0 % reduzieren würden, mit einem deutlich höheren Rezessionsrisiko als vor der Ankündigung. Und sollten die zunächst angekündigten und später verschobenen, drakonischeren Zölle ganz oder teilweise in Kraft treten, werden die wirtschaftlichen Auswirkungen noch größer sein. Auswirkungen der Zölle auf das US-Preisniveau

Auswirkungen der Zölle auf das US-Preisniveau

Der effektive Zollsatz ist im Vergleich zum Vorjahr um mehr als 10 Prozentpunkte gestiegen. Wir erwarten, dass dies die Preise für US-Verbraucher und Unternehmen in die Höhe treiben wird. Verlangsamtes Wachstum und sinkende Rohstoffpreise könnten die Auswirkungen auf die Inflation zwar etwas abmildern, dennoch haben wir unsere Prognose für den Verbraucherpreisindex (CPI) für dieses Jahr auf 3,8 % angehoben. Das sind etwa 1,0 Prozentpunkte mehr als die Kerninflation ohne die neuen Zölle ausgefallen wäre.

Diese höheren Preise entsprechen Kosten von rund 2.000 US-Dollar für eine durchschnittliche US-Familie. Die Preissteigerungen im Zuge der COVID-19-Pandemie fielen noch höher aus, doch staatliche Hilfen halfen den US-Haushalten, diese Zeit zu überstehen. Solche Zahlungen erscheinen dieses Mal höchst unwahrscheinlich.

Die erwartete Verlangsamung stellt keine Trendwende gegenüber unseren früheren Prognosen dar. Die privaten Ausgaben haben sich in diesem Jahr bereits verlangsamt (Abbildung), und das sinkende Verbrauchervertrauen deutet darauf hin, dass sich dies noch weiter verlangsamen wird – sogar schon vor den Zollankündigungen der letzten Woche. Natürlich kann das Vertrauen volatil sein, und andere Faktoren können die Ausgaben beeinflussen. Wir sind jedoch der Ansicht, dass die drohenden Zölle zusätzlich zu den bestehenden Wirtschaftsdaten die Risiken künftig eindeutig erhöhen.

US-Haushaltsausgaben haben sich in diesem Jahr verlangsamt

Reale private Ausgaben (prozentuale Veränderung)

Historische Analysen garantieren keine zukünftigen Ergebnisse.
Stand: 28. Februar 2025
Quelle: LSEG Datastream

Robuste Ausgangslage bedeutet wahrscheinlich Konjunkturabschwächung, nicht Einbruch

Wir erwarten derzeit eine Abschwächung, dürfen aber nicht vergessen, dass die US-Konjunktur über eine starke Ausgangslage verfügt. Der Arbeitsmarkt ist stabil und bietet den Haushalten eine sichere Einkommensquelle. Zwar verfügen die Haushalte nicht über das überschüssige Sparpolster, das sie nach der Pandemie hatten, doch die Arbeitseinkommen haben in diesem Zyklus die Inflation übertroffen – wenn das so bleibt, wird die US-Wirtschaft nicht einbrechen.

Der Beschäftigungsbericht vom März verdeutlicht ebenfalls die Widerstandsfähigkeit des Arbeitsmarktes. Der Zuwachs von 228.000 Stellen hält die durchschnittliche Einstellungsquote langfristig stabil bei rund 150.000 pro Monat. Da die Migrationsströme im letzten Jahr versiegt sind und auch in diesem Jahr gedämpft bleiben, reicht dies mehr als aus, um neue Arbeitskräfte aufzunehmen und die Arbeitslosenquote stabil bei etwa 4 % zu halten. Das ist zwar ein Anstieg gegenüber der Überhitzung nach der Pandemie, aber historisch immer noch sehr niedrig.

Die Bemühungen der Regierung, die Zahl der Beschäftigten im öffentlichen Dienst zu reduzieren, scheinen Früchte zu tragen; die Zahl der Beschäftigten im öffentlichen Dienst ist drei Monate in Folge gesunken. Darüber hinaus bleiben die grundlegenden Muster des Arbeitsmarktes bestehen, wobei das Gesundheitswesen der stärkste Sektor ist. Die Kombination aus solider Einstellungsquote und anständigem Lohnwachstum hält die Wachstumsrate der Haushaltseinkommen inflationsbereinigt im positiven Bereich (Abbildung).

US-Haushaltseinkommenswachstum übertrifft weiterhin die Inflation

Prozentuale Veränderung im Jahresvergleich

Historische Analysen garantieren keine zukünftigen Ergebnisse.
Stand: 31. März 2025
Quelle: LSEG Datastream

Mehrere Zinssenkungen im Jahr 2025 wahrscheinlich … falls die Inflation im Rahmen bleibt

Wir gehen zunächst davon aus, dass die Daten zur Orientierung für ihre Entscheidungen abwarten wird. Sollte sich die Konjunktur abschwächen, wie wir es erwarten, wird die Fed geneigt sein, die Zinsen zu senken, selbst wenn das Preisniveau hoch ist. Die tatsächliche Inflation gibt Aufschluss über die Entwicklung der Wirtschaft, aber nicht über ihre zukünftige Entwicklung. Die Fed hat die Zinsen bereits bei erhöhter Inflation gesenkt, und wir erwarten, dass sie dies erneut tun wird, es sei denn – ein großes „es sei denn“ – die Inflationserwartungen verlieren ihre Verankerung.

Ein Anstieg der Inflationserwartungen – nicht der tatsächlichen Inflationsrate selbst – war das bestimmende Merkmal des Inflationsschocks der 1970er Jahre und sorgte dafür, dass der anfängliche Schock anhielt. Die Fed hat aus dieser Erfahrung gelernt, und die jüngsten Äußerungen von Fed-Vorsitzendem Jay Powell machen deutlich, dass die Inflationserwartungen die wichtigste Variable sind, die es derzeit zu beobachten gilt. Die überwiegende Mehrheit der Indikatoren, einschließlich der marktbasierten (Abbildung), deutet weiterhin darauf hin, dass die Inflationserwartungen im Rahmen bleiben. Die Umfrage der University of Michigan bildet die bemerkenswerte Ausnahme.

Die Inflationserwartungen des Marktes sind verankert

Renditedifferenz zwischen 10-jährigen Staatsanleihen und inflationsgeschützten 10-jährigen Staatsanleihen (in Prozent).

Historische Analysen garantieren keine zukünftigen Ergebnisse.
Stand: 4. April 2025.
Quelle: LSEG Datastream.

Sollten die Erwartungen stabil bleiben, kann die Fed die Zinsen senken und die Konjunktur stützen. Wir erwarten Zinssenkungen um 75 Basispunkte für den Rest des Jahres 2025, beginnend im Sommer. Wir sehen eine größere Wahrscheinlichkeit, dass die Zinssenkungen dieses Niveau überschreiten, als dass sie darunter liegen. Der Leitzins wird am Ende dieses Zyklus voraussichtlich unter 3,0 % liegen, einem Niveau, das das Wirtschaftswachstum ankurbeln soll.

Die Märkte werden weiterhin mit den sich entwickelnden Auswirkungen des Handelskriegs zu kämpfen haben. Obwohl es derzeit unwahrscheinlich erscheint, dass die strengsten Zölle außerhalb Chinas in Kraft treten, gehen wir dennoch davon aus, dass weitere Änderungen der Zollpolitik bevorstehen. Selbst wenn dies nicht der Fall sein sollte, ist der Schaden bereits angerichtet. Unternehmen und Haushalte werden angesichts der mangelnden Vorhersehbarkeit, des Mangels an Prozessen und der mangelnden Transparenz in der Wirtschaftspolitik wahrscheinlich ihre Aktivitäten zurückfahren, und dieser Rückzug wird das Wachstum bremsen. Die Auswirkungen sind noch nicht in den Wirtschaftsdaten sichtbar. Die Entwicklung ist also noch lange nicht am Ende angelangt.

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