Private Credit-Ausblick: Das Universum erweitern

Der Weg vom Nischen-Anlagesegment zur Kernallokation dürfte sich fortsetzen.

Der Private-Credit-Markt ist in den letzten Jahren rasant gewachsen. Wir gehen davon aus, dass dieses Wachstum anhalten wird, da niedrigere Zinsen das Transaktionsvolumen ankurbeln und sich die privaten Finanzierungsoptionen weiterentwickeln, um eine breitere Palette von Anlageklassen und Risiko-/Ertragsprofilen abzudecken.

Kurzfristig könnte es zu einigen Unebenheiten auf dem Weg kommen. Während sich die Weltwirtschaft im Jahr 2024 beachtlich entwickelte und das BIP-Wachstum voraussichtlich bei etwa 2,6 % liegen wird, bleibt die Bandbreite der möglichen Ergebnisse im kommenden Jahr groß. Die Zinsen dürften weiter sinken, was den Druck auf die Kreditnehmer verringern dürfte. In den USA könnte das Potenzial für höhere Zölle – und eine hartnäckigere Inflation – das Ausmaß des Rückgangs jedoch begrenzen.

Wachstumsprognose: Weiterhin sonnig

Wir sind der Meinung, dass der langfristige Trend für Private Credit nach wie vor vielversprechend ist.

Auf der Angebotsseite stellen Vermögensverwalter und andere Nichtbanken-Kreditgeber einer Vielzahl von Unternehmens- und Nichtunternehmenskreditnehmern zunehmend Kapital zur Verfügung und bieten maßgeschneiderte Lösungen mit mehr Flexibilität als traditionelle Bankkreditgeber (Abbildung).

Unterdessen dürfte das starke absolute und relative Ertragspotenzial die Nachfrage institutioneller Anleger nach privat generierten Vermögenswerten weiterhin stützen. Und für Einzelanleger ist es jetzt einfacher, Zugang zu Private Credit zu erhalten – oft ohne Kapital für Jahre binden zu müssen, dank einer größeren Auswahl an Investitionsmöglichkeiten.

Unternehmenskredite: Ertragspotenzial ist attraktiv

Die direkte Kreditvergabe an Unternehmen wird weiterhin der Dreh- und Angelpunkt vieler Allokationen in Private Credit bleiben. Niedrigere Zinsen im Jahr 2025 könnten dazu beitragen, den Druck auf viele von Private Equity-Gesellschaften finanzierte Unternehmenskreditnehmer zu verringern. Niedrigere Zinsen könnten auch zu einem erhöhten Transaktionsvolumen beitragen, insbesondere wenn ein weniger strenges regulatorisches Umfeld unter einer neuen US-Regierung die Fusions- und Übernahmeaktivitäten von Unternehmen ankurbelt.

Ein Rückgang des Basiszinssatzes, der zur Preisgestaltung von Direktkrediten an Unternehmen verwendet wird, deutet darauf hin, dass das Ertragspotenzial insgesamt hinter den überdurchschnittlichen Erträgen zurückbleiben könnte, die einige Direktkreditstrategien in den Jahren 2023 und 2024 erzielt haben. Das risikobereinigte Ertragspotenzial bleibt jedoch stark, was durch die nach wie vor hohen Renditen und die robusten Fundamentaldaten der Kreditnehmer untermauert wird.

Chancenausweitung im Jahr 2025

Zu den vielversprechenderen Entwicklungen gehört unserer Meinung nach die Ausweitung von Private Credit auf die Kreditvergabe an Verbraucher, Immobilienbesitzer und kleine Unternehmen über den 6 Billionen US-Dollar schweren und wachsenden Markt für Asset-Based Finance.

Banken setzen zunehmend auf Modelle mit geringem Kapitalbedarf, die es ihnen ermöglichen, die Kreditbeschaffung und Kundenbeziehungen aufrechtzuerhalten, während sie mit Vermögensverwaltern zusammenarbeiten, um im Auftrag von Versicherungsgesellschaften, Pensionsfonds und anderen Anlegern Kapital zu zeichnen, zu bewerten und zu investieren.

Dadurch erhalten Anleger die Chance, Portfolios mit ausgereiften Krediten von Banken und anderen Kreditgebern zu erwerben oder Forward-Flow-Vereinbarungen abzuschließen, um neue Kredite zu erwerben, die vorgegebene Bonitätskriterien erfüllen. Es handelt sich um ein riesiges Anlageuniversum, das von US-Autokrediten über vormals notleidende deutsche Bankkredite bis hin zu Ratenkrediten für Boote, Schneemobile, Geländefahrzeuge und vieles mehr reicht.

Um sich auf diesem Markt zurechtzufinden, braucht man einen erfahrenen Manager mit soliden Kenntnissen in der Kreditbeschaffung und im Kreditgeschäft – und der Fähigkeit, in Vereinbarungen zum Kauf von Krediten von Nichtbanken Schutzklauseln einzubauen. In den USA beispielsweise sind die Zahlungsausfälle bei Autokrediten und Kreditkarten in diesem Jahr leicht gestiegen. Die zugrunde liegenden Fundamentaldaten, darunter Einkommen und Nettovermögen, haben sich jedoch verbessert. Für erfahrene Anleger bietet der gemischte Ausblick attraktive Chancen, Wertpotenzial zu entdecken. (Abbildung)

Erfahrene Manager können das Risiko potenzieller Verluste effektiv bemessen und Anleger dafür entschädigen, unter anderem durch den Kauf von Kreditportfolios mit einem Abschlag oder durch den Einbau bestimmter Schutzmechanismen. Ein Manager könnte beispielsweise ein Geschäft strukturieren, um über einen bestimmten Zeitraum eine bestimmte Menge an zweitklassigen Autokrediten zu kaufen, mit der Auflage, dass der Urheber auf einen Teil seiner Bearbeitungsgebühr verzichtet, wenn die Kredite keine vereinbarte Rendite erzielen.

Es wird auch immer einfacher, über das gesamte Risiko-/Ertragsspektrum hinweg zu investieren, einschließlich in Private Credit mit Investment-Grade-Rating, eine Kategorie, die früher auf private Unternehmensplatzierungen beschränkt war, bei denen ein Unternehmen Schuldtitel direkt an eine ausgewählte Gruppe von Anlegern statt im Rahmen eines öffentlichen Angebots begibt.

Wie geht es bei den erneuerbaren Energien weiter?

Die anhaltende Energiewende hat auch den Boden für alternative Kreditgeber bereitet, da sie mit einem langfristigen Kapitalbedarf verbunden ist. Die kurzfristigen Aussichten für Investitionen in die Entwicklung erneuerbarer Energien sind jedoch zumindest in den USA etwas getrübt.

Private Credits waren in den letzten Jahren eine wichtige Finanzierungsquelle, aber der gewählte US-Präsident Donald Trump hat davon gesprochen, die Steuergutschriften des Bundes für Projekte im Bereich erneuerbare Energien zurückzufahren. Auch mögliche Zölle auf Importe aus China spielen eine Rolle: Das asiatische Land liefert die meisten Solarmodule und die Lithium-Ionen-Batterien, die in der Stromspeicherung im großen Maßstab eingesetzt werden. Wir glauben, dass die Unsicherheit Projekte kurzfristig beschleunigen könnte, da die Eigentümer versuchen, sie vor möglichen Gesetzesänderungen abzuschließen.

Dennoch gehen wir nicht davon aus, dass die Chancen für Anleger verschwinden werden. Die US-Bundespolitik ist zwar ein wichtiger Investitionsfaktor, aber es ist wichtig, sich daran zu erinnern, dass die Kosten für die Bereitstellung erneuerbarer Energien wie Solar- und Windenergie auch ohne Steuergutschriften mit denen konventioneller Technologien konkurrieren können. Auch die Politik der Bundesstaaten und die Netto-Null-Ziele der Versorgungsunternehmen spielen eine große Rolle bei der Förderung der Energiewende.

Anleger müssen bei der Auswahl von Chancen möglicherweise selektiver vorgehen. Langfristig erwarten wir jedoch nicht, dass politische Änderungen die Rolle, die erneuerbare Energien im Energie-Ökosystem spielen, oder die damit verbundenen Anlagechancen grundlegend verändern werden. So wird beispielsweise allein das rasante Wachstum der generativen KI wahrscheinlich mehr Strom erfordern, als das heutige Stromnetz der USA liefern kann, und wir glauben, dass erneuerbare Energien benötigt werden, um diese Nachfrage zu decken.

Die regulatorischen und investitionsbezogenen Aussichten außerhalb der USA zeichnen ein klareres Bild. In Europa hat die durch Solar- und Windenergie erzeugte Energie die durch fossile Brennstoffe erzeugte Energie im Jahr 2024 überholt, und es wird erwartet, dass sich der Markt bis 2030 mehr als verdoppeln wird. Wir gehen davon aus, dass die Anlagechancen in den verschiedenen Ländern dort weiterhin bestehen bleiben.