Wie hier zu sehen ist, blieb die Korrelation zwischen US-Treasuries und dem S&P 500 an Abwärtstagen des Aktienmarktes unter –0,4, trotz einer 10-jährigen Treasury-Rendite von deutlich unter 1 %. Und in Europa, wo die Renditen 10-jähriger deutscher Bundesanleihen weit in den negativen Bereich gerieten, als die Aktienmärkte im März und September fielen, wurden die Korrelationen bei Korrekturen sogar noch negativer.
Mit anderen Worten, die Staatsanleihen wurden defensiver, als es am nötigsten war. Das spricht für eine Allokation in Staatsanleihen als wesentlichen Puffer in Zeiten erhöhter Volatilität an den Risikomärkten.
Diverse Einkommensquellen suchen
Unterdessen ist das Anlegerbedürfnis nach Einkommen und Ertrag so groß wie eh und je, selbst angesichts des Einbruchs der weltweiten Aktiendividenden. Es ist hervorzuheben, dass Anleihen in der Kapitalstruktur Vorrang vor Aktien haben und im Gegensatz zu Aktien ihre Kuponzahlungen leisten müssen oder in Verzug sind. Anleihen sind somit die einzige Anlageklasse, die zuverlässig Einkommen liefert.
Heute sollten Anleger eine Diversifizierung über Sektoren mit höheren Renditen in Betracht ziehen, um das Einkommen und den potenziellen Ertrag zu steigern. Dieser Ansatz nutzt die Chancen des relativen Wertes und gleichzeitig die unterschiedlichen Korrelationen zwischen den Sektoren.
Beispielsweise sehen wir heute Chancen – und attraktive Renditen – in ausgewählten Anleihen mit BBB-Rating, „Gefallenen Engeln“, hochverzinslichen Unternehmen, nachrangigen (AT1) europäischen Bankschulden, Schwellenmarktanleihen und verbrieften Vermögenswerten wie Credit-Risk-Transfer-(CRT-)Wertpapieren und gewerblichen hypothekarisch gesicherten Wertpapieren.
Defensiv- und Einkommensziele abwägen
Anleger, die das Beste aus ihrer Anleihenallokation machen wollen, könnten ein Engagement in Staatsanleihen mit einer Mischung aus Sektoren mit höheren Renditen in einem einzigen Portfolio kombinieren. Im Gegensatz zu einem traditionellen, an Benchmarks orientierten Portfolio zielt das ausgewogene Portfolio auf die gewünschten Ziele der Verteidigung sowie auf effizientes Einkommen ab.
Das liegt daran, dass die beiden Gruppen in risikofreien Umgebungen negativ korreliert sind, ähnlich wie bei US-Treasuries und Aktien. Mit anderen Worten, sicherheitssuchende Anlagen wie Staatsanleihen tendieren dazu, sich gut zu entwickeln, wenn renditesuchende Anlagen, wie hochverzinsliche Unternehmensanleihen, einen schlechten Tag haben.
Darüber hinaus kann ein solches Portfolio, wenn es dynamisch verwaltet wird, bei sich ändernden Marktbedingungen zu einem der beiden Engagements tendieren. Beispielsweise ist es heute sinnvoll, sich auf höher rentierende Anleihen zu konzentrieren, um das Einkommen und die potenzielle Rendite zu steigern, während gleichzeitig langlaufende US-Treasuries gegenüber mittelfristigen Treasuries bevorzugt werden. Langlaufende US-Treasuries bieten in Zeiten der Volatilität von Risikoanlagen tendenziell einen größeren Puffer.
Darüber hinaus kann ein aktiver Anleger Chancen nutzen, sobald sie sich bieten. Beispielsweise haben sich einige Risikoanlagen seit Beginn der Pandemie schneller erholt als andere, und aktive Manager können in Sektoren mit Nachholpotenzial wechseln, bevor sie sich erholen. Volatilitätsspitzen können Chancen für den Aufkauf preisgünstiger Anleihen schaffen. Und je nach dem Ausgang der US-Wahlen könnten die Sektoren Energie, Technologie und Rohstoffe mehr oder weniger attraktiv aussehen. Schließlich ist es wichtig, im heutigen unsicheren Umfeld selektiv zu sein. Fundamentaldaten sind unverzichtbar.
Die ganze Ernte
Über viele Jahrzehnte hinweg, in guten wie in schlechten Jahren, waren Anleihen auf einzigartige Weise in der Lage, die scheinbar widersprüchlichen Ziele der Minderung des Abwärtsrisikos und der Erzielung attraktiven Einkommens und potenzieller Erträge zu erreichen.
Heute erscheint das Umfeld außergewöhnlich rau. Doch wir glauben, dass Anleger selbst in einer Periode niedriger Renditen und erhöhter Volatilität immer noch die Vorteile eines aktiv verwalteten, durchdacht aufgebauten Anleihenportfolios nutzen können.