Europäische Zentralbank unterstützt die Anleihenmärkte weiterhin erheblich
Während die hohe Inflation in den USA den Druck auf die Fed aufrechterhalten wird, die Rückführung der Anleihenkäufe zu beschleunigen, dürften die Bedingungen in Europa für Anleger weiterhin günstig sein. Die Europäische Zentralbank ist nach wie vor fest entschlossen, die lockeren monetären Bedingungen beizubehalten. Entscheidend ist, dass der Umfang der EZB-Käufe von Unternehmensanleihen im Verhältnis zur Größe der Märkte für Euro-Unternehmensanleihen nach wie vor beträchtlich ist und weit über dem entsprechenden Fed-Programm liegt.
In der Zwischenzeit wurde das Programm der Europäischen Zentralbank zur Versorgung des Bankensystems mit billigem Geld und zur Ankurbelung der Kreditvergabe an die Wirtschaft des Euroraums durch gezielte längerfristige Refinanzierungsgeschäfte bis Juni 2022 verlängert und wird wahrscheinlich auch danach fortgesetzt. Schließlich ist die Fortführung dieser Unterstützungsprogramme nicht nur für die konjunkturelle Erholung Europas, sondern auch für das europäische Integrationsprojekt von entscheidender Bedeutung.
Unternehmensanleihen weisen solide Fundamentaldaten auf
Während sich die europäischen Volkswirtschaften von der COVID-19-Pandemie zu erholen beginnen, erholen sich auch die Unternehmensgewinne und Cashflows. Die Fundamentaldaten der europäischen Emittenten verbessern sich bei einer Reihe von Kennzahlen, insbesondere beim Nettoverschuldungsgrad, der Zinsdeckung und den Gewinnmargen.
Die Verfügbarkeit von reichlich billigen Krediten kann jedoch eine Kehrseite für Anleihengläubiger haben. Das jüngste 10,8-Milliarden-Euro-Angebot von KKR für Telecom Italia – und das Gerücht über die Übernahme von British Telecommunications (BT) – wird wahrscheinlich ein Vorbote für weitere Mega-Deals im Jahr 2022 sein. In der Regel kann ein erfolgreiches Übernahmeangebot für ein stabiles, angesehenes Unternehmen durch einen stark fremdfinanzierten Konkurrenten die Kreditwürdigkeit der Anleihen des Zielunternehmens von einem soliden BB auf ein viel riskanteres niedriges B oder CCC herabstufen – mit einem entsprechenden Preisverfall für die Anleihengläubiger.
Natürlich gibt es nicht nur in Europa Mega-Deals von Unternehmen. Aber nach den Jahren der extrem niedrigen Zinsen sind viele namhafte europäische Unternehmen besonders anfällig für Übernahmeangebote, die auf Modernisierung und Umstrukturierung abzielen. Anleiheninvestoren werden 2022 wachsam bleiben müssen.
Politik und Populismus können den Status quo gefährden
Wahlen ebnen den Weg zum Wandel. Nach einem Jahrzehnt mit geringem Wirtschaftswachstum und Problemen im Zusammenhang mit COVID-19 könnten die amtierenden Regierungen diesmal vor schwierigen Herausforderungen stehen, wie etwa in Frankreich und Österreich.
Populistische Herausforderer, die eine radikale neue Politik anstreben, die den europäischen politischen und wirtschaftlichen Konsens erschüttern würde, könnten ungewöhnlich viel Unterstützung erhalten. Ihr Erfolg könnte wiederum die Solidarität der Mitgliedstaaten der Europäischen Union (EU) schwächen und die Unterstützung für den politischen Kurs der Europäischen Zentralbank untergraben.
Ein Regierungswechsel in Frankreich könnte zu einem herben Rückschlag für die Inhaber von Staatsanleihen Frankreichs und der europäischen Peripherieländer führen. Diese Entwicklung könnte angesichts der derzeit extrem niedrigen Renditen und der hohen Verschuldung besonders problematisch sein.
Ausgewogene Portfoliokonstruktion verbessert die risikobereinigten Erträge
Das neue Jahr verspricht ein besseres Umfeld für die Weltwirtschaft und die Unternehmen, da die COVID-19-Gefahren und -Einschränkungen allmählich abnehmen. Dennoch werden die Märkte weiterhin mit verschiedenen Risiken konfrontiert sein, darunter anhaltende geopolitische Spannungen und populistischer Druck. In diesem Umfeld benötigen die Anleger ein gutes Risikomanagement.
Ein ausgewogenes Portfolio, das Zins- und Bonitätsrisiken dynamisch steuert, kann die risikobereinigten Erträge verbessern. Dieser Ansatz kombiniert Staatsanleihen und andere höher bewertete Schuldtitel mit Non-Investment-Grade-Krediten in einem einzigen, risikogesteuerten Portfolio.
Auch im Jahr 2022 wird eine qualifizierte Auswahl von Ländern und einzelnen Anleihen an den komplexen europäischen Finanzmärkten von entscheidender Bedeutung sein. Angesichts der unterschiedlichen Erholungsraten in den einzelnen Sektoren und in der Region bieten die europäischen Festzinsmärkte gute Aussichten für aktive Anleger. Ein dynamischer Ansatz wird weiterhin entscheidend sein, da sich volatilitätsbedingte Gewinne und Rückschläge schnell umkehren können. Und die Fähigkeit, taktisch zu investieren, kann auf Märkten, die sich von den globalen Trends abkoppeln, einen erheblichen Mehrwert schaffen.
