Carteras de RV preparadas para aumentos de tipos e inflación

La inflación (y una potencial recesión) creará nuevos ganadores y perdedores: todavía nos encontramos en los primeros compases del reajuste de beneficios desencadenado por el aumento de la inflación y los tipos. Durante la primera fase de este cambio de régimen en 2022, el efecto de primer orden de la inflación fue la subida de los tipos de interés, que provocó una contracción de las valoraciones de las acciones en todo el mercado. Creemos que este año el crecimiento de los beneficios jugará un papel más importante en el comportamiento de las acciones.

Y no espere que este proceso se desarrolle ordenadamente. La inflación y una potencial recesión afectarán a las empresas de diferentes formas, lo que, en nuestra opinión, podría dar lugar a una mayor dispersión de las rentabilidades de la renta variable. Los días de la financiación prácticamente gratuita y la mentalidad del «crecimiento a cualquier precio» ya han quedado atrás. En cambio, un mayor coste del capital exigirá una disciplina corporativa, así como un enfoque activo para identificar aquellas empresas con capacidad de fijación de precios, sostenibilidad de los beneficios y márgenes, bajos niveles de endeudamiento y un momentum comercial específico de la empresa. Es posible que el conjunto de estas tendencias se traduzca en unas correlaciones persistentemente menores entre las rentabilidades de las acciones, que se encuentran muy por debajo de la mediana desde la crisis financiera mundial de 2008 (Gráfico). Unas correlaciones menores entre las acciones significan unos patrones de negociación individuales más pronunciados, lo que suele ofrecer mejores condiciones para que los gestores activos especializados obtengan mejores resultados y puede ayudar a reducir el riesgo general de la cartera. 

Las tendencias de sectores y estilos no serán las mismas: el prolongado mercado alcista que concluyó en 2022 estuvo impulsado por la rentabilidad predecible y el mejor comportamiento de las acciones tecnológicas de megacapitalización. Las empresas de hipercrecimiento sin beneficios se vieron particularmente afectadas durante la corriente de ventas. Y muchas empresas tecnológicas rentables siguen sufriendo las consecuencias de las bases de costes infladas que se generaron para dar servicio a la economía insostenible del bloqueo pandémico.

El viejo orden de mercado ha quedado atrás. Ahora los inversores deben diferenciar entre las empresas que simplemente están volviendo a una tasa de crecimiento prepandemia y aquellas cuyos modelos de negocio están estructuralmente deteriorados o que están posicionadas para prosperar. Los gestores activos pueden incorporar el análisis fundamental de empresas individuales, con perspectivas de futuro sobre la exposición a los distintos sectores y estilos que los índices de referencia retrospectivos no pueden ofrecer. Cuando las acciones tecnológicas de megacapitalización e hipercrecimiento cayeron en picadoel pasado año, el mercado se amplió. Creemos que ahora hay un grupo de acciones más amplio preparado para impulsar las rentabilidades futuras, lo que suele favorecer a los gestores activos.

Para generar rentabilidades reales se requiere una selección disciplinada: generar rentabilidades que puedan superar la inflación será esencial para que los inversores alcancen objetivos a largo plazo. Dado que la inflación, las subidas de tipos y los problemas de crecimiento lastran la rentabilidad, encontrar empresas seleccionadas que destaquen persistentemente con una rentabilidad superior a la del mercado resultará fundamental para conseguir un potencial de rentabilidad real.

Nuestro análisis pone de relieve que cuando la inflación anual se situó entre el 2% y el 4%, las empresas estadounidenses obtuvieron un crecimiento real anualizado de los beneficios próximo al 8,8% desde 1965 (Gráfico). Hemos observado tendencias similares en las empresas globales en un periodo de tiempo más corto. Sin embargo, ¿pueden las empresas mantener un crecimiento de los beneficios en el entorno actual? Los parámetros de rentabilidad señalan las dificultades. Actualmente los márgenes globales apenas han empezado a caer desde máximos sin precedentes, lo que implica que es posible que la rentabilidad siga descendiendo. Creemos que la combinación de altos márgenes, con la ralentización del crecimiento económico y las presiones de costes de los insumos lastrará la rentabilidad de muchas empresas. Los inversores en renta variable deben buscar de forma activa empresas que puedan mantener los márgenes en caso de que estas condiciones persistan.

La divergencia global sugiere un replanteamiento regional: la inflación y sus repercusiones afectan a los distintos países y regiones de forma diferente. Creemos que, después de que las bolsas estadounidenses hayan batido a las acciones de otras regiones durante ocho de los 10 últimos años, los inversores deberían revisar las acciones globales que componen sus carteras, ya que pueden tener un mayor impacto. Sin embargo, las condiciones macroeconómicas específicas de cada país y la exposición regional de los ingresos de una empresa pueden variar, poniendo de relieve la importancia de un enfoque activo.

Las carteras pasivas no pueden apostar por países que han tenido un peor comportamiento pero que pueden presentar un gran potencial de recuperación. Por ejemplo, las acciones de mercados emergentes están dando señales de vida tras una prolongada debilidad y China ha tenido un comportamiento particularmente bueno en los últimos meses a medida que la reapertura económica ha ido ganando impulso. Los gestores activos de carteras globales pueden dirigir sus asignaciones a empresas de todo el mundo que ofrecen precios atractivos y que probablemente se beneficiarán de su exposición a tendencias macroeconómicas y comerciales positivas.

El aumento de la volatilidad exige defensas activas: los inversores necesitarán mantener exposición a renta variable para generar rentabilidades superiores a la inflación, pero es probable que los mercados sean más volátiles en los próximos años. Muchas carteras de acciones defensivas confían en recetas estándar, retrospectivas o basadas en normas para reducir el riesgo. Sin embargo, es posible que estas no sean la mejor solución para amortiguar las caídas. Los enfoques activos pueden incluir acciones de alta calidad de todo el mercado con características de menor volatilidad, procedentes de diversos sectores que podrían no considerarse típicamente defensivos. Enfoques temáticos como una asignación unisectorial al sector salud pueden ofrecer también un método activo para reducir el riesgo.