Sanfte Landungen, aber Unterschiede bei Konjunktur und Politik
Ein bescheidenes Wirtschaftswachstum bildet den Hintergrund für europäische Versicherer Anfang 2025. Die Weltwirtschaft scheint im Großen und Ganzen weiterhin auf dem Weg zu einer sanften Landung, und die langfristige Inflation bleibt gedämpft. Da die Energiepreise stabil sind, sind wir zuversichtlicher, dass sich die Inflation kurz- bis mittelfristig allmählich abschwächen wird. Ein Zusammentreffen von Kräften deutet jedoch darauf hin, dass die Inflationsraten über den Zielvorgaben der Zentralbanken liegen werden, und diese daher die Geldpolitik weiterhin in unterschiedlicher Geschwindigkeit lockern werden.
Die US-Wirtschaft dürfte eine noch sanftere Landung erleben; die Wachstumsrisiken im Euroraum sind eher größer – die Rezessionsrisiken dürften jedoch begrenzt sein. Wir gehen davon aus, dass die Peripherieländer schneller wachsen werden als die Kernländer. Die Inflation dürfte 2025 auf das Zielniveau sinken, was der Europäischen Zentralbank eine Senkung der Zinsen auf neutral ermöglichen würde.
Das Anlageumfeld für Versicherer
Die Zinsen sind von ihren Höchstständen der letzten Jahre gesunken, was die Solvenzpuffer verringert – obwohl diese immer noch über dem Niveau vor der Pandemie liegen. In Verbindung mit engen Spreads glauben wir, dass diese Veränderungen der Makrolandschaft zu einer verstärkten Konzentration auf das Asset-Liability-Management, Absicherungsprogramme und die Solvenzeffizienz von Investitionen führen könnten.
Wir gehen davon aus, dass die Zinsen mittelfristig noch etwas weiter fallen werden und die Notenbanken stärker voneinander abweichen werden. Die drei größten Wirtschaftsmotoren der Welt – die USA, Europa und China – sind heterogener geworden, und wir gehen davon aus, dass sich Zinsentwicklung und Bewertungen von Risikoanlagen daran anpassen werden. Das könnte sich auf die Absicherungskosten auswirken. Wir sind jedoch der Meinung, dass die Vorteile der geografischen Diversifizierung und die relativen Aussichten für die USA und Europa diese Kosten wert sind.
Bipolare Engagements als Überlegung bei Unternehmensanleihen
Bei Corporates bleiben die Spreads auf einem historischen Tiefstand, und es gibt kaum Anzeichen für eine weitere Verengung. In der Vergangenheit haben Spreads jedoch gezeigt, dass sie eine Zeit lang eng bleiben können. Je kürzer die Laufzeit, desto enger sind die Spreads im Vergleich zu historischen Durchschnittswerten. Daher glauben wir, dass dies auf ein besseres Preis-Leistungs-Verhältnis für Bonitätsrisiken in Segmenten mit kurzer Laufzeit hindeutet.
Letztlich ist es für die Versicherer jedoch entscheidend, die Duration richtig zu positionieren – einschließlich der Duration der Leitzinsen. Wir halten es für sinnvoll, die Spread-Risiko-Engagements zu gewichten – also mehr Spread-Risiko-Budgets für kurzfristige Anlagen auszugeben und langfristige Allokationen in Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating zugunsten von Staatsanleihen und privaten Assets. Ein solcher Ansatz könnte es den Versicherern ermöglichen, einen besseren relativen Wert auszuschöpfen und ihre Bilanzexpositionen zu diversifizieren.
Aus einer Gesamtperspektive betrachtet, ist das Chancenspektrum im Bereich festverzinslicher Wertpapiere breit gefächert. Daher erscheint es uns sinnvoll, einen dynamischen Ansatz über alle Sektoren hinweg in Betracht zu ziehen, einschließlich Anleihen mit Investment-Grade-Rating, Hochzinspapieren und verbriefter Vermögenswerte. Das bietet die nötige Flexibilität, um Chancenbereiche zu nutzen, sobald sie sich ergeben.
