Schwellenländeraktien: Vier Gründe für Optimismus im Jahr 2022

Die Schwellenmärkte erlebten ein schwieriges Jahr 2021, das vor allem durch China und Südkorea belastet wurde. Doch die Schwellenländer sind vielfältig, und viele einzelne Länder haben gut abgeschnitten. Wir erwarten für 2022 eine Verbesserung an mehreren Fronten, und die Outperformance der Schwellenländer gegenüber den Industrieländern im Januar – trotz der turbulenten Marktentwicklung – ist ebenfalls ermutigend.

Der MSCI Emerging Markets Index fiel im vergangenen Jahr in US-Dollar um 2,5 %. Im Gegensatz dazu legte der MSCI World Index um 18,5 % zu, was auf die hohen Erträge in den USA zurückzuführen ist.

Die Schwellenländer mussten im Laufe des Jahres unzählige COVID-19-bedingte wirtschaftliche Belastungen verkraften, darunter erhebliche geldpolitische Straffungen in einigen Ländern. Das langsamere Wachstum und die regulatorische Unsicherheit in China haben die Performance der Schwellenländer stark belastet. Außerhalb Chinas legten die EM-Aktien im Jahresverlauf um 10 % zu, angeführt von zweistelligen Zuwächsen in mehreren Ländern, darunter Saudi-Arabien und Indien (Abbildung).

Wir sind der Meinung, dass die Auswirkungen der Krise in China und andere Herausforderungen jetzt abklingen. Und die Benchmark für Schwellenländer umfasst eine vielfältige Gruppe von Ländern mit unterschiedlichen Geldpolitiken, Währungen und Kulturen, die sich in unterschiedlichen Konjunkturzyklen befinden. Wir sehen mindestens vier positive Entwicklungen, die darauf hindeuten, dass EM-Anleger ein besseres Jahr 2022 erleben werden.

1. Mehr Impfungen und weniger Angst vor Viren

Die Bevölkerung und die Regierungen lernen zunehmend, mit dem Virus zu leben. Und da mehr Menschen besser geschützt sind, erwarten wir weniger Einschränkungen der Wirtschaftstätigkeit. Das dürfte den Volkswirtschaften der Schwellenländer mehr Spielraum geben, sich wieder vollständig zu öffnen und weiter zu erholen.

In Ländern wie Thailand, Vietnam und Indonesien sind die Infektionsraten ebenfalls drastisch zurückgegangen. Infolgedessen werden sie, ebenso wie Indien, wahrscheinlich eine wirtschaftliche Erholung einleiten und die Verluste bei den Bankkrediten fast hinter sich lassen.

2. China-Druck lässt nach

Chinas Probleme im Jahr 2021 sind auf eine Kombination aus sinkender Kreditverfügbarkeit, akuter Verschuldung im Immobiliensektor und restriktiven Regulierungsmaßnahmen zurückzuführen. Ein großer Schrecken war der Schuldenabbau in China, der durch das starke wirtschaftliche Umfeld zu Beginn des Jahres ermöglicht wurde. Dadurch geriet der Immobiliensektor, der für die wirtschaftliche Gesundheit Chinas von großer Bedeutung ist, ins Wanken.

Evergrande – Chinas zweitgrößter Bauträger – geriet in Konkurs und zwang die Behörden, die Unterstützung zu verstärken. Die Aktienkurse reagierten negativ, aber die Übertragung über den Immobiliensektor hinaus konnte bislang vermieden werden. Wir gehen zwar davon aus, dass China auch weiterhin Spekulationen unterbinden wird, doch könnten sich die Aktien von Bauträgern und Immobilienverwaltungsgesellschaften erholen, wenn sich die Stimmung der Anleger gegenüber dem übermäßigen Pessimismus des letzten Jahres verbessert.

Ein weiteres Problem ist die Regulierungswut. Nach dem harten Durchgreifen gegen Bildungs- und Technologieunternehmen im letzten Sommer sind wir jedoch der Meinung, dass sich China jetzt eher auf die Umsetzung von Vorschriften als auf weitere Verschärfungen konzentriert. Die zentrale Wirtschaftskonferenz im Dezember zeigte eine Verlagerung des Schwerpunkts auf wirtschaftliche Stabilität und Energie sowie eine stetige Betonung von (grünen) CO2-Initiativen und weg von der Regulierung.

China hat vor Kurzem damit begonnen, die Geldpolitik zu lockern, und hat unserer Ansicht nach noch reichlich Spielraum für weitere Lockerungen. Der Kreditimpuls des Landes – die Veränderung der neu vergebenen Kredite im Verhältnis zum Bruttoinlandsprodukt (BIP) – scheint kurz vor einem Wendepunkt zu stehen und ist im Steigen begriffen (Abbildung).

3. Geringerer Schockeffekt durch Fed-Straffung

Während sich die globalen Märkte auf die Zinserhöhungen der US-Notenbank im Jahr 2022 einstellen, sind die meisten Zentralbanken der Schwellenländer schon seit einiger Zeit darauf vorbereitet. Obwohl die Straffung der Fed der Hauptgegenwind für die globalen Märkte sein wird, sind die meisten Entwicklungsländer viel besser darauf vorbereitet, da sie bereits begonnen haben, die Zinsen anzupassen. Die Performance von Schwellenländeraktien war in einem Umfeld steigender Zinsen bisher uneinheitlich. In den ersten drei Monaten, nachdem die Fed mit der Straffung der Geldpolitik begonnen hat, ging es leicht bergab, um dann zumindest in den nächsten sechs Monaten wieder zu steigen (Abbildung).

Auch die externen Bilanzen der Schwellenländer haben sich verbessert. Das sollte dazu beitragen, eine Wiederholung des „Taper Tantrum“ von 2013 zu verhindern. Die Basissalden – die Summe aus Leistungsbilanzsalden und ausländischen Direktinvestitionen – sind heute so robust wie in den frühen 2000er-Jahren.

Und im Gegensatz zu den Industrieländern glauben wir, dass die Inflation in den aufstrebenden Volkswirtschaften eher vorübergehend und weniger belastend sein wird, vor allem, weil die Entwicklungsländer nicht unter einem historischen Arbeitskräftemangel und Lohnsteigerungen leiden. Die aktuellen Inflationsdaten aus mehreren Ländern, darunter Brasilien, deuten auf eine mögliche Stabilisierung hin.

4. Bewertungen sind attraktiv

Wir sind der Meinung, dass der Großteil der negativen Stimmung des letzten Jahres nun an den Märkten eingepreist ist, da der MSCI EM Ende Januar mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 13,4 gehandelt wurde, was einem Abschlag von 35 % gegenüber den Aktien der entwickelten Märkte entspricht. Unserer Ansicht nach bieten die derzeit niedrigen Bewertungen einen attraktiven Einstiegspunkt in EM-Aktien (Abbildung). Etwa 40 % der EM-Aktien liegen derzeit 30 % unter ihren 52-Wochen-Höchstständen, verglichen mit 11 % respektive 16 % für US- und globale Aktien (Stand: 31. Januar 2022).

Überzeugende Bewertungen sind ein guter Anfang. Aber Qualität, Wettbewerbsfähigkeit, Innovation und Nachhaltigkeit sind weitere wichtige Indikatoren. Im Technologiesektor verdienen die Halbleiterhersteller, insbesondere in Taiwan, Aufmerksamkeit. Finanzunternehmen in einer Vielzahl von Ländern profitieren von einer Wiederbelebung der Kreditvergabe und einer verbesserten Bonität, und Konsumgüterunternehmen wie Internet- und 5G-Anbieter dürften weiterhin florieren, da immer mehr Verbraucher in den Schwellenländern online einkaufen und spielen. Wir erwarten auch einen Aufschwung in der verarbeitenden Industrie in den Schwellenländern, insbesondere in Vietnam und Indonesien, die in den letzten Jahren die durch den Handelskonflikt zwischen den USA und China entstandene Lücke gefüllt haben.

Die Unternehmen der Schwellenländer sind so vielfältig wie die Länder, Volkswirtschaften und Märkte, in denen sie tätig sind. Durch die Entwicklung differenzierter Erkenntnisse können aktive Anleger die vielversprechendsten Chancen unter sich verändernden Marktbedingungen erkennen und das Erholungspotenzial von EM-Aktien nutzen.